Будущее облигационного рынка

Какие достижения можете выделить среди прочих?

- Для группы текущий год можно охарактеризовать как начало периода жатвы: если в предыдущие годы мы активно сеяли – провели реинжиниринг бизнес-процессов, сделав акцент на повышении операционной эффективности, активно инвестировали в развитие розничной сети, увеличивая количество отделений и отлаживая их работу, – то теперь эти усилия начинают приносить плоды. У нас растут валовая (+10%) и главное – чистая прибыль (+53,8 млн рублей к аналогичному периоду прошлого года), а EBITDA показала и вовсе стремительный взлет (+69%) при том же размере сети, что в прошлом году. Не отстают и наши операционные показатели. Они продемонстрировали существенный рост за счет активного расширения и развития розничной сети: количество выданных займов увеличилось на 110% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Эта динамика доказывает, что мы выбрали верный вектор развития.

Для расширения нашего присутствия в Москве и Московском регионе мы привлекали заемные средства, выпустив три раунда коммерческих облигаций и четыре – биржевых. Несмотря на то что они относятся к сегменту ВДО, соотношение риск – доходность по ним объективно оценивается рынком – бумаги привлекают большой интерес инвесторов. Так, в ходе четвертого выпуска биржевых облигаций, размещенного в этом году, книга заявок была закрыта с переподпиской в 2,5 раза, мы удовлетворили 1,9 тыс. заявок от квалифицированных инвесторов, максимальная заявка составила 11 млн рублей. Также отмечу, что некоторые наши бумаги торгуются на бирже дороже номинала даже с учетом последних решений мегарегулятора. Важно отметить, что в феврале текущего года мы погасили первый выпуск коммерческих облигаций на 200 млн рублей.

В этом году группа запустила два новых направления деятельности, смежных ломбардному бизнесу и осуществляемых через ту же сеть отделений. Вернее, первое – это ресейл, осуществляемый нами уже с момента создания компании. Однако если раньше клиенты приносили различные изделия без намерения выкупить и мы реализовывали их через наши отделения как невостребованные залоги, то теперь там же стали доступны комиссионные услуги и скупка – продажа – клиенты смогут выставить на продажу вещи и установить свою цену, а мы получим свою комиссию с продажи, или продать нам, а мы сразу, без ограничений, накладываемых ломбардной деятельностью, можем их реализовать. Для клиентов это удобно тем, что объектами «Мосгорломбарда» на текущий момент покрыта вся Москва, что удобно с точки зрения доступности. Второе направление – скупка, переработка на аффинажных заводах и продажа драгоценных металлов в виде золотых слитков банкам или производителям ювелирных изделий в виде гранул. Это стало возможным за счет интеграции в группу компании «Лот-Золото НДС», лидера на российском рынке вторичного оборота драгметаллов.

- Как вы оцениваете значимость рынка публичных заимствований для бизнеса компании в текущей ситуации? В чем основные преимущества и риски привлечения средств за счет размещения облигаций?

- У нас стояла задача – в короткие сроки значительно расширить наше присутствие в регионе и существенно увеличить количество отделений. Выход на рынок публичных заимствований позволил нам привлечь долговое финансирование для реализации этой задачи. Также стоит отметить, что с точки зрения бизнеса подготовка к выпуску облигаций позволила нам значимо проработать его прозрачность, внедрить отчетность по стандартам МСФО, первыми и единственными среди ломбардов получить кредитный рейтинг от агентства «Эксперт РА» ruB+ с прогнозом «позитивный».

- Как вы оцениваете состояние и перспективы рынка публичных заимствований в целом? Опишите планы компании по размещению облигаций в среднесрочной перспективе.

- За последние полтора года портреты российских инвестора и эмитента претерпели серьезные изменения. В нынешних геополитических условиях для россиян существенно сократились возможности по вложению в иностранные финансовые инструменты. Но необходимость вложить средства осталась. И мы видим, что инвестору из РФ интересны российские инвестиционные инструменты и с точки зрения хеджирования своих сбережений, и с точки зрения их преумножения. Меняется и эмитент – если раньше на биржу выходил преимущественно крупный бизнес, то теперь привлечением финансирования с помощью биржевых инструментов заинтересовались mid-cap- и small-cap-компании.   

На себе мы видим, что долговые бумаги, в т. ч. и сегмента ВДО российских компаний сейчас очень интересны розничным инвесторам. Как группа мы динамично развиваемся – видим возможности качественного роста не только по основному ломбардному направлению, но и за счет других перспективных сегментов. Мы уже имеем опыт работы на рыках долгового и акционерного капитала – это выпуски облигаций и внебиржевое привлечение акционерного капитала по закрытой подписке. Это позволило нам выстроить корпоративные процессы, получить несколько лет публичности в качестве эмитента облигаций, компания отвечает регуляторным нормам и работает на уровне соответствия стандартам раскрытий и отчетности. Все это нам дает возможность обращаться к доступным для нас инструментам фондирования в зависимости от тех задач, которые мы будем ставить перед бизнесом.

- Какие факторы успеха при размещении облигаций вы считаете основными? На что именно инвесторы обращают внимание и ожидают от эмитентов?

- Основным фактором всегда будет, я уверен, оптимальное соотношение риска и доходности. Отмечу, что среди ВДО есть немало компаний, риски которых с учетом их небольшой истории присутствия на фондовом рынке существенно переоценены. Если эмитент качественный: его бизнес понятен и демонстрирует хорошую динамику развития; исправно обслуживает ранее размещенные выпуски и работает с инвесторским сообществом, то это может положительно влиять на спрос к его бумагам.

- Какие тенденции наметились в ломбардном бизнесе в 1-м полугодии 2023 года? Какие вопросы наиболее остро стоят до конца 2023 года перед ломбардным бизнесом?

- Может прозвучать странно, но ослабление рубля во многом нам на руку. Основная масса залогов (93,2% портфеля) у нас – золотые изделия. Рублевая цена на золото в России коррелирует с биржевой ценой в долларах в пересчете на актуальный курс рубля. Соответственно, когда дорожает золото, растет в цене и стоимость нашего портфеля.

Однако в целом на рынке разнонаправленная динамика: происходит консолидация рынка и растут в основном те участники, которые активно развиваются и используют новые технологии.

- Опишите степень влияния автоматизации и цифровизации бизнеса на ломбардную деятельность. Какие нововведения или технологические решения будут способствовать развитию ломбардов в России?

- Новые технологии придадут мощный импульс развитию рынка вторичного потребления в России, сократив расстояние между продавцом и покупателем буквально до нескольких кликов. Так, сегодня наши товары реализуются не только в сети офлайн-отделений, но и в онлайне, например, на одной из крупнейших российских ресейл-платформ. Чтобы повысить эффективность данного канала продаж, мы запускаем собственную доставку реализуемых на этой площадке товаров по всей стране – это даст возможность жителям всех регионов России купить меховые изделия, бытовую технику по ценам в пять раз ниже, чем в магазинах. Для нас в свою очередь это означает расширение круга потенциальных покупателей и существенное наращивание продаж, а также ускорение оборачиваемости средств, что повысит маржинальность бизнеса.

В целом рынки ломбардов и ресейла очень близки. Ранее, в советское время ассортимент «Мосгорломбарда» не ограничивался – в залог принималось все, что можно было в дальнейшем продать. Таким образом ломбарды наряду с комиссионными магазинами стали родоначальниками рынка ресейла в России. Позже ассортимент «Мосгорломбарда» скорректировался до ювелирных украшений, меховых изделий, электроники и бытовой техники – за десятки лет компания наработала огромную экспертизу по этим товарным категориям. И подобная экспертиза – наше мощное конкурентное преимущество: на рынке ресейла она есть не у многих игроков, а наша сила в том, что ювелирную продукцию, ликвидную технику и электронику, а также меховые изделия мы оцениваем быстро, и делаем это хорошо.

- Какие основные цели стоят перед компанией до конца 2024 года? Какие мероприятия способствуют или будут способствовать достижению поставленных задач?

- Одним из приоритетов нашей работы всегда будет развитие основного вида деятельности «МГКЛ» – ломбардного бизнеса. В рамках реализации нашей долгосрочной стратегии мы планируем и дальше наращивать розничную сеть.

Также мы будем активно развивать другие направления группы – ресейл и оптовую торговлю драгметаллами. Ресейл существенно расширяет емкость рынка группы за счет быстрой купли – продажи и комиссионной торговли, а оптовая торговля драгоценными металлами повысит оборачиваемость средств и позволит более интенсивно наращивать портфель займов.

- Насколько хорошо, по вашему мнению, российский облигационный рынок адаптировался к новым условиям? Какие бы основные достижения вы выделили? Что мешает его росту?

- Если посмотреть на динамику первичных размещений, то после нокдауна весны прошлого года российский облигационный рынок восстановился очень быстро: сектор корпоративных облигаций в 2022-м вырос на 19% по сравнению с 2021-м. Огромную роль в этом сыграли замещающие облигации, однако если говорить про восемь месяцев 2023 года, то рост на 106% к аналогичному периоду 2021-го нельзя объяснить только лишь данным фактором. При этом, учитывая, что до конца года нас ждут новые выпуски во всех сегментах, объем первичного рынка, а вместе с ним и вторичного будет рекордным.

В этой связи интереснее порассуждать о развитии альтернативных инструментов привлечения финансирования (краудинвестинг и краудлендинг) и цифровых технологий (ЦФА и УЦП): как их распространение скажется на объемах размещения облигаций и какую долю риск-ориентированных инвесторов они отвлекут с фондового рынка?

С одной стороны, на начало 2023-го объем рынка краудфандинга, по данным Банка России, составлял 20,4 млрд рублей, в текущем году можно ожидать как минимум удвоение названного показателя, и это уже сопоставимо с объемом российского долгового рынка МСП (234,3 млрд рублей на конец августа, по данным cbonds.ru). Казалось бы, 40 млрд – это не так много, а учитывая, что облигации МСП являются каплей в море долгового рынка, то и совсем мало, но не стоит забывать, что массовый розничный инвестор пришел на долговой рынок именно через сегмент мелких размещений, соответственно, крауд грозит уменьшить долю рынка, который выживает исключительно благодаря физическим лицам. С другой стороны, краудлендинг вроде бы обещает быть лесенкой для появления новых эмитентов облигаций, но к текущему моменту такие истории успеха можно пересчитать по пальцам одной руки. В конце концов, можно говорить о том, что именно крауд убил только-только нарождающийся сегмент коммерческих облигаций.

Что касается ЦФА, то за год существования данный рынок уже приближается к 30 млрд рублей. Учитывая масштаб игроков, проблемы c продвижением и ресурсами навряд ли предвидятся. ЦФА, будучи не альтернативным инструментом, а сравнительно новой технологией, несут серьезную угрозу фондовому рынку в его текущем виде. Очевидно, что по мере цифровизации экономических отношений (не путать с оцифровкой!) роль ЦФА и УЦП будет возрастать. И с этим вызовом и одновременно возможностью необходимо будет сосуществовать и всей нынешней инфраструктуре, и финансовым институтам, и эмитентам, и инвесторам.

- Расскажите, пожалуйста, как изменилась роль розничного инвестора на рынке облигаций? Растущая доля физических лиц – благо для рынка или это обстоятельство несет и вызовы?

- Роль розничного инвестора, например, в сегменте ВДО всегда была велика, зачастую составляя 100% от объема выпуска. С одной стороны, повышение интереса к облигациям физических лиц – это хороший знак, так как происходит смена сберегательной модели поведения на инвестиционную, и растет осознание, что не акциями едиными жив фондовый рынок, что есть еще консервативные финансовые инструменты. С другой стороны, розничный инвестор все еще не всегда адекватно оценивает риски и больше склонен поддаваться паническим настроениям или излишней эйфории, что ведет к росту волатильности. Ну а эмитентам и организаторам выпусков необходимо научиться с массой розничных инвесторов взаимодействовать.

- Как по состоянию на сегодня выглядит соотношение вложений типового розничного инвестора – акций и облигаций? Как изменялся этот баланс за прошедший год?

- Разговор о типовом розничном инвесторе – это все равно, что измерение средней температуры по больнице: много цифр, но без учета риск-профилирования, размеров портфелей и прочих факторов – малополезное упражнение. Однозначно можно говорить только о том, что по мере увеличения объема портфеля инвестора доля облигаций увеличивается пропорционально росту диверсификации.

- Как рост влияния розничного спроса, по вашему мнению, сказывается на IR-стратегии эмитентов? Какие специфические рекомендации эмитентам, работающим преимущественно с розничным инвестором, вы можете дать?

- IR-стратегия эмитента во многом определяется сотрудничеством с организатором выпуска ценных бумаг. Часть организаторов или не имеет своей клиентской базы, или она очень ограниченна, а потому они работают с инвесторами на открытом рынке и ведут активную маркетинговую политику по всем каналам. Соответственно, эмитенты также должны быть более активными в своей коммуникации с инвесторами. На другом полюсе – организаторы, которые сосредоточены на своей клиентской базе, – здесь объем коммуникации между эмитентом и инвесторами значительно меньше.

В любом случае самая главная рекомендация для эмитента – общаться, общаться и еще раз общаться с инвесторами. Как показывают наблюдения, при прочих равных эмитент, уделяющий большее внимание IR, будет получать чуть лучшие условия по своим выпускам.

- Эмитенты корпоративных бумаг каких сегментов экономики сегодня выглядят наиболее привлекательно для розничных инвесторов?

- Ответ на вопрос о привлекательности следует построить от обратного, то есть ответить на вопрос «Какие отрасли выглядят наиболее рискованными в сложившейся ситуации?». Учитывая ситуацию со ставками, под давлением могут оказаться лизинговые компании и МФО, все непросто у девелоперов и розничной торговли. Если говорить о тех, кто оказался на коне, то это все компании, так или иначе связанные с импортозамещением и госзаказом.

- Многие эмитенты продолжают держать отчетность и в т. ч. аудиторские заключения нераскрытыми. Считаете вы такую практику пагубной для инвесторов в ценные бумаги? Когда рынок может рассчитывать на более подробное раскрытие?

- Если говорить про сектор ВДО, то ситуации с нераскрытием отчетности или раскрытием таковой в ограниченном виде или объеме здесь не наблюдается, напротив, в рамках своих IR-стратегий и по рекомендации организаторов эмитенты зачастую стали рассказывать о себе даже больше, чем ранее. Также следует отметить позицию Московской биржи, которая в рамках процедур KYC настоятельно требует от эмитентов раскрытия отчетности в полном объеме в процессе обращения ценных бумаг.

Возвращаясь к вопросу о крауде и ЦФА, в этом сегменте никакого обязательного раскрытия информации не предусмотрено, и можно вести речь о регуляторном арбитраже. Насколько справедливо ставить инвестора в ситуацию «купить то, не знаю что», а отрасль в состояние полярного подхода к контролю?

- Стоит ли ожидать роста участия розничных инвесторов в размещениях бумаг первого и второго эшелонов? Где, по вашему мнению, сейчас проведена граница привлекательной доходности для розничного спроса, начиная с которой инвестор активно смотрит на бумагу? Мыслит ли инвестор категорией «риск – доходность» или риск-составляющая по-прежнему игнорируется?

- Рост участия розничных инвесторов в размещениях ценных бумаг высших эшелонов уже произошел, другой вопрос, что объемы институциональных игроков просто-напросто несопоставимо больше и всегда будут оставаться таковыми.

Что касается поведения розничных инвесторов и оценки ими рисков, ситуацию нельзя назвать однозначной. В целом инвесторы научились смотреть на рейтинги, иногда читать пресс-релизы, но в то же время нет такого эмитента, в которого он не рискнул бы вложиться, даже под страхом дефолта, ради нескольких лишних процентов прибыли.

- С 2021 года ЦБ РФ ввел тестирование физических лиц – неквалифицированных инвесторов для возможности приобретения ими сложных финансовых инструментов. Как сильно реализация этих мер повлияла на клиентский опыт? Помогла ли она снизить риски мисселинга для розничных инвесторов?

- Не в полной мере, как это, очевидно, задумывалось. Переход к осознанному инвестированию требует времени и повышения финансовой грамотности, чего едва ли можно ожидать только при ограничении круга используемых инвестором инструментов. Все это понимают, поэтому дискуссии между регулятором и профучастниками продолжаются.

- Какими советами для частного инвестора вы можете поделиться, как для опытного, так и для новичка? Ваш совет эмитенту-дебютанту – какой порядок цен на аудит должен его насторожить?

- Совет инвестору: постоянно диверсифицировать свой портфель – это всегда полезно, а в случае с облигациями необходимо.

Совет эмитенту по части выбора аудитора: порядок цен не важен, тем более это вопрос переговоров, но с точки зрения имен лучше ориентироваться на известные в России (условные топ-20) либо в регионе (условные топ-5), и на соответствующие требованиям для проведения аудита общественно значимые организации.

Также можно посоветовать эмитенту заранее озаботиться получением кредитного рейтинга у одного из четырех рейтинговых агентств. Если пару лет назад наличие рейтинга было необязательным требованием, то сейчас редкий эмитент может просочиться сквозь все фильтры и разместить облигации, не имея рейтинга. Да, с одной стороны, рейтинг стоит денег, но, с другой стороны, наличие рейтинга, во-первых, позитивно для эмитента сказывается на величине купона, а во-вторых, как не крути, при рейтинговании приходится приводить многие дела в порядок, что уже положительно влияет на бизнес-процессы.

Опять же, возвращаясь к вопросу крауда и цифровых активов, где требования по аудиту и по рейтингованию отсутствуют. В итоге все сводится к надежности модели оценки площадки – как будто у организаторов размещений облигаций и организатора торгов облигациями их нет!

Благодарим вас за участие в проекте и интервью!