Стратегическая сессия российского долгового рынка

- ППК РЭО выступает проводником в реализации стратегически важной задачи для населения по сокращению твердых коммунальных отходов (ТКО). Расскажите, пожалуйста, о ключевых достижениях ППК РЭО по итогам прошлого года. Какие задачи были тяжелы в реализации, а какие превысили ожидания?

- В России уже сортируется треть ТКО, это чуть больше 19 млн тонн. К концу 2022 года этот показатель вырос до 5,5 млн тонн. Это на 16% больше, чем в предыдущем году. В 2022 году введены в эксплуатацию свыше 30 предприятий обращения с ТКО, в т. ч. шесть комплексных. В рамках создания этих объектов удалось привлечь в отрасль порядка 28 млрд рублей, в т. ч. около 22 млрд рублей внебюджетных средств.

В 2022 году мы начали активно оказывать поддержку и инвесторам-субъектам по структурированию проектов путем сопровождения заключения концессионных соглашений. Наше участие на самом начальном этапе, когда мы как будущая финансирующая организация зашиваем в концессию и прямое соглашение свои требования, получило невероятно позитивный отклик. Было заключено 21 концессионное соглашение в 10 регионах на 43,4 млрд рублей. Начали прорабатывать концессии на 2023 и 2024 годы. Это еще почти 200 млрд рублей инвестиций, которые получит отрасль. Самая крупная в стране концессия – в Дагестане. Здесь появятся три объекта обращения с отходами мощностью 950 тыс. тонн в год за 12,8 млрд рублей. А крупнейшую концессию в сфере ТКО за Уралом заключили в Иркутской области. Мусороперерабатывающий комплекс мощностью 405 тыс. тонн построят в Ангарске к 2025 году. Проектирование уже стартовало.

К ключевым достижениям прошлого года в отношении поддержки отрасли в реализации инвестиционных проектов по созданию объектов обращения с ТКО можно отнести главные события, которые определяют формат работы над проектами с привлечением финансирования ППК «РЭО» из средств зеленых облигаций. ППК «РЭО» реализованы мероприятия, позволяющие компании выпускать собственные облигации, купон по которым в размере 90% от ключевой ставки Банка России субсидируется за счет средств федерального бюджета. Это дает возможность ППК «РЭО» выделять финансирование инвесторам до 95% от стоимости проекта по ставке около 5–6% годовых на срок до 12 лет.

В I квартале 2022 года рейтинговым агентством «Эксперт РА» ППК «РЭО» присвоены кредитный рейтинг эмитента на уровне ruA, а также рейтинг ESG-II. В конце 2022 года кредитный рейтинг компании повышен до уровня ruA+, что открывает для ППК «РЭО» дополнительные возможности по привлечению новых инвесторов в отрасль обращения с ТКО по более низкой ставке.

Банком России была зарегистрирована программа облигаций компании на 100 млрд рублей, а также ППК «РЭО» подготовлен проспект эмиссии ценных бумаг, в рамках которого первый выпуск облигаций ППК «РЭО» на сумму 1,6 млрд рублей был зарегистрирован ЦБ РФ в декабре 2022-го, размещение облигаций и предоставление финансирования в проект, реализуемый ООО РО «Восток» на территории Тульской области, состоялись 25 января 2023 года.

В части обеспечения строительства необходимых объектов отрасли по сортировке и утилизации отходов производства и потребления нами была проработана мера предоставления бюджетного финансирования регионам с уровнем бюджетной обеспеченности ниже значения 0,75. Так, в мае было утверждено Постановление Правительства Российской Федерации № 1222 о предоставлении таким субъектам средств федерального бюджета для обеспечения обязательств на выплату капитального гранта при реализации инвестиционных проектов на основе концессионных соглашений. Такой поддержкой в 2022 году уже воспользовались Архангельская область и Республика Дагестан.

C 2022 года также стартовал новый федеральный проект «Экономика замкнутого цикла». В нашей стране ежегодно образуются миллиарды тонн отходов. Они, как и коммунальные отходы, могут стать ценным сырьем. Их нужно возвращать в оборот. Поэтому мы установили цели по доле использования вторсырья в различных отраслях. И в 2024 году в сельском хозяйстве доля вторсырья достигнет 25%, строительстве – 20%, промышленности – 15%. Сейчас это не более пары процентов в каждой сфере.

Чтобы достичь этого, мы с апреля вместе с Минстроем, Минпромторгом и Минсельхозом создаем отраслевые программы применения вторсырья. И на данный момент правительство утвердило нам две программы: по промышленности и по стройке. Также для достижения показателей отраслевых программ мы в рамках федпроекта создаем восемь экопромышленных парков в Краснодарском, Приморском и Ставропольском краях, а также Ленинградской, Московской, Нижегородской, Новосибирской и Челябинской областях. Суть в том, что здесь в одном месте будут и сортировка, и переработка. Заезжать будет мусор, а выезжать – готовый продукт! Ввести в эксплуатацию экопромпарки нужно уже до конца 2024 года. Правительство на инфраструктуру этих предприятий выделило более 9 млрд рублей. Инфраструктура – это подъездные пути, водоснабжение, электричество и т. п. Сами мощности по переработке будут создавать резиденты экотехнопарков.

Еще одним знаковым событием в развитии отрасли в 2022 году стал запуск Биржи вторичных материальных ресурсов. Это площадка, с помощью которой теперь могут находить друг друга производители и импортеры, заготовители, утилизаторы вторсырья, а затем совершать сделки купли-продажи и другие сопутствующие операции. Так прозрачнее и честнее. Все благодаря обязательной верификации утилизаторов на бирже. Мы проверяем их в специальном реестре.

Всего за три месяца 2022 года к бирже присоединились уже больше 500 компаний, размещено 148 лотов на 327,7 млн рублей.

- Расскажите, пожалуйста, как вы оцениваете состояние ключевых инвестиционных проектов сейчас, какие у них основные камни преткновения? Насколько хорошо показывает себя мониторинг проектов? Видите ли вы риски сокращения инвестиционной программы с учетом общего ухудшения макроэкономической ситуации и условий на долговом рынке в этом году?

- Безусловно, без сложностей не обходится. И 2022 год стал огромным испытанием, однако, как мы оцениваем, большинство факторов риска, связанных с дороговизной возвратного финансирования (кредитных средств), нам все-таки удалось преодолеть, в основном с помощью льготного инструмента финансирования отрасли – речь про механизм зеленых облигаций. Как показали практика и отклик со стороны большинства инвесторов, механизм по праву может называться спасательным кругом в ситуации 2022 года. Да, потребовалось немного больше времени для просчета ситуации и самим инвесторам. Были сложности в т. ч. и с поставкой оборудования. Как следствие, работа над заявками инвесторов на предоставление финансирования началась несколько позже намеченных сроков.

В отношении мониторинга проектов, ранее получивших финансирование в рамках Правил № 1727 в 2021–2022 годах, можно сказать, что мы также успешно справились с моментами, возникшими при увеличении стоимости проектов, и предоставили финансирование, в т. ч. трем проектам, которые уже получили поддержку в 2021-м, тем самым оказав им помощь в сложной ситуации.

- Какие проекты и на каких условиях, на ваш взгляд, могут претендовать на льготное финансирование? И какую поддержку вы рассматриваете для компании от государства в среднесрочной перспективе? Какое участие со стороны проектных компаний рассматривается в ближайшей перспективе?

- Сейчас мы рассматриваем только проекты, направленные на реализацию Федерального проекта «Комплексная система обращения с твердыми коммунальными отходами», уделяя особое внимание тем, которые реализуются в рамках концессионных соглашений. Поддержка государства объявлена – это субсидирование ставки в размере 90% от ключевой Банка России, что позволяет нам предоставлять займы по льготным ставкам. Участие со стороны проектных компаний – не менее 5% от стоимости проекта.

В ближайшее время ожидает выхода постановление правительства в рамках федпроекта «ЭЗЦ», которое позволит нам задействовать наши облигации для финансирования проектов по утилизации не только коммунальных отходов.

- Каких инструментов и от каких финансовых институтов ожидаете для финансирования ключевых проектов? Если речь идет о банковских кредитах, какие ставки вы рассматриваете как наиболее приемлемые для компании в текущих условиях?

- По причине субсидирования ставки мы рассматриваем привлечение средств только в виде выпусков облигаций. Наши инвесторы – это крупные банки, инвестиционные фонды страховые компании, то есть те, кто заинтересован в инвестициях в долгосрочные надежные бумаги.

- Как компания строит работу с рынком капитала в текущем году? Поделитесь, пожалуйста, планами по таймингу размещения. Рассматриваете ли вы весеннее окно или планируете размещение облигаций на осень 2023 года?

- Мы в большей степени ориентируемся на готовность и проработанность инвестиционных проектов, так как выпускаем облигации для финансирования конкретных объектов. Поэтому сроки выпуска облигаций у нас могут не совпадать с традиционными окнами на рынке. 

- Какой вы видите инвесторскую базу? Какие вопросы беспокоят инвесторов? Как компания смотрит на вопросы стоимости риска и доходности своих бумаг? Как оцениваете перспективу вывода на рынок новых выпусков облигаций?

- Как было уже сказано, наши инвесторы – это крупные банки, инвестиционные компании, страховые компании, то есть те, кто заинтересован в инвестициях в долгосрочные надежные бумаги. Конечно, инвесторов больше всего беспокоят два вопроса: доходность и надежность. Доходность мы устанавливаем на рыночном уровне, ну а качество обеспечения у нас гарантируется  проведением глубокого анализа проектов, которые в дальнейшем финансируются за счет средств, полученных от размещения облигаций, при этом обеспечением по выпускам облигаций будут являться права по договорам предоставленных займов.

Новые выпуски облигаций будут появляться по мере подготовки и анализа инвестиционных проектов. Мы работаем с крупнейшими компаниями отрасли и планируем до конца 2024 года предоставить финансирование на общую сумму не менее 100 млрд рублей.   

- Когда стоит ожидать размещения зеленого бонда от ППК «РЭО»? И что, по-вашему, препятствует реализации этих планов?

- Планируемые к финансированию за счет выпусков облигаций объекты ТКО классифицируются как комплексные (включают в себя полигоны) и согласно действующим «Критериям проектов устойчивого (в т. ч. зеленого) развития в Российской Федерации», утвержденным Постановлением от 21 сентября 2021 года № 1587, не являются зелеными. Только это обстоятельство не дает нам возможности называть наши облигации зелеными.

В настоящий момент подготовлены изменения в указанные критерии, которые проходят согласование в Правительстве Российской Федерации. После их принятия выпуски облигаций ППК «РЭО» будет возможно верифицировать.

После принятия соответствующих изменений ППК «РЭО» планирует выпускать зеленые облигации и верифицировать ранее выпущенные бонды.

Благодарим вас за участие в проекте и интервью!

- Рынок аудиторских услуг в России продолжает серьезно перестраиваться в 2023 году. Расскажите, пожалуйста, об основных изменениях, которые происходят на рынке, и влиянии этих трендов на жизнь эмитентов и отношения корпоративных заемщиков с банками.

- Аудиторский рынок крайне консервативный – изменения происходят небыстро и с большим отложенным эффектом. В 2023 году мы увидим результаты тех решений, которые были приняты существенно раньше: формирование единого СРО аудиторов, ужесточение требований к аудиторским организациям и появление еще одного регулятора – Банка России. Результатом является существенное сокращение количества аудиторских организаций – на начало 2022-го их было порядка 3 600, через год (на начало 2023-го) осталось 2 400 аудиторских фирм; ожидается что к 2025-му на рынке останется не более 1 тыс. фирм. В настоящее время активно идет формирование реестра аудиторских организаций Банком России (фирмы, находящиеся в этом реестре, смогут проводить аудит компаний финансового сектора и публичных компаний начиная с отчетности за 2024 год) – в настоящее время не более 50 аудиторских фирм соответствуют формальным требованиям вхождения в реестр; наиболее реалистично, что в нем останутся 20–30 аудиторских организаций, между которыми и развернется основная конкуренция за эмитентов и корпоративных заемщиков.

В 2022 году из России ушли ВСЕ международные аудиторско-консалтинговые сети – аудиторы вернулись либо к своим историческим российским брендам или были вынуждены создавать абсолютно новые. Уход международных сетей – это не только смена брендов, но и существенные ограничения по доступу к глобальным базам знаний, информационным технологиям, отсутствие контроля качества работы со стороны сетей. Перечисленные факторы ранее сильно выделяли на аудиторском рынке российских членов международных сетей, в первую очередь компании big4. В настоящее время большинству из 20–30 аудиторских фирм, которые останутся в реестре Банка России, приходится заново выстраивать внутренние процессы и технологии, а значит, и подтверждать силу бренда, с которым они теперь ассоциируются.

В 2023 году перед эмитентами теперь стоит достаточно сложный процесс выбора партнера – он не ограничивается стереотипом «выбираем между big4» или «к тендеру привлекаем членов международных сетей», «выбираем среди топ-10». Показатели лидеров аудиторского рынка существенно отличаются не только по абсолютным показателям (размер выручки, количество аудиторов или количество выпущенных аудиторских заключений), но и по относительным, характеризующим бизнес-модель аудиторской организации (средняя цена аудиторского заключения, количество аудиторских заключений на одного аудитора). Рынок переосмысливает критерии и формирует отношение к преобразованным группам аудиторов и консультантов: все лидеры имеют сейчас более равные шансы расширить свой клиентский портфель, а клиенты и пользователи их отчетности найти того аудитора, который в наибольшей степени отвечает потребностям компании.

- Как меняются приоритеты работы? Какую роль сейчас играет работа с эмитентами облигаций в портфеле проектов компании?

- В настоящее время на рынок существенное влияние оказывают политический фактор (вопросы государственной безопасности информации) и смена вектора международного сотрудничества – после 2014 года компании big4 сокращали свое присутствие в секторе ВПК; сейчас идет конкурентная борьба за более широкий сектор так называемых стратегических компаний; в 2022-м начался процесс ухода глобальных корпораций, которые были существенным источником заработка для некоторых членов международных сетей. Исторически каждый из лидеров аудиторского рынка имел разные стратегии, и к 2023 году подошли с сильно различающимися типами клиентского портфеля, поэтому сложно говорить о какой-то общей тенденции.

Если говорить про компанию «Русаудит», то мы исторически работали с рыночными (частными) клиентами, ориентированными на международные рынки; наш клиент – это средний бизнес в потребительских секторах экономики. Мы видим, что такие клиенты позитивно воспринимают идеи выхода на публичные рынки капитала, включая облигационный рынок. За последние три года количество эмитентов облигаций у нас постоянно увеличивается, работа с потенциальными эмитентами облигаций стала для нас одним из приоритетов.

- Как, на ваш взгляд, корпоративные заемщики относятся к качеству данных, аудиту? Поменялось ли тут что-либо с докризисного периода?

- За последние 15 лет произошли существенные изменения в экономике страны – усиление роли государства, цифровизация его работы (включая налоговые службы), стагнация фондового рынка (как минимум по количеству его участников), консолидация банковского рынка. Все это оказывает влияние на спрос на качественную финансовую информацию – реальных пользователей отчетности становилось меньше, каждая группа выстраивала свои механизмы сбора данных и минимизации рисков. Собственники бизнеса, государство, контрагенты и менеджмент компаний зачастую опираются в своих решениях не на данные регламентной финансовой отчетности.

Например, банки де-факто перекрывают все свои риски по кредитам путем формирования значительной залоговой массы. При этом достоверная финансовая информация может не только не помогать, но даже мешать процессу кредитования – снижение стоимости активов и своевременное отражение расходов (обязательств) могут изменить знак финансового результата и оценку финансовой устойчивости компании, а значит, и условия работы с данным заемщиком придется пересматривать уже в силу нормативных документов Банка России. Безусловно, со стороны банков присутствует разговор о консолидированной отчетности заемщиков, но он касается крупных компаний (выручка более 20 млрд рублей) и банков-лидеров (входящих в топ-20). Какого-либо принципиального изменения отношения к отчетности мы пока не почувствовали. Что касается аудиторов, то сейчас идет рутинный процесс изменения ковенант, в которых были ранее обозначены требования по аудиту в компаниях big4. Думаю, что к концу 2023 года мы узнаем, какие формулировки стали стандартными в части приемлемости аудитора.

- Какими должны быть качественные требования к аудиторам, заверяющим отчетность эмитентов? Сколько компаний, по вашей оценке, на аудиторском рынке сейчас могут оказывать качественную услугу по заверению отчетности МСФО?

- По поводу качественных критериев аудитора долгое время идут дебаты в самом профессиональном сообществе – идеальных критериев нет (или они не согласованы и представляют интересы той или иной части рынка), поэтому каждый клиент их сейчас определяет самостоятельно (мы видим трансляцию этих требований при обсуждении критериев отбора аудитора в ходе тендерных процедур). Может быть, ваш действующий аудитор вполне удовлетворяет требованиям пользователей отчетности? Чаще всего эмитент сам понимает, какую услугу он покупает (справку под названием «аудиторское заключение» или же он получает заключение о достоверности бухгалтерской отчетности). Даже если вы не знаете всех стандартов аудиторской деятельности, то по внешним признакам сможете легко понять продукт конкретной аудиторской организации. Аудит даже небольшой организации невозможно провести за один – два дня, и он не стоит 50–100 и даже 200–300 тыс. рублей. Аудитор, соблюдающий профессиональные стандарты, не ограничится в своих коммуникациях с бухгалтерией – инвентаризация склада, пояснения о причинах расхождений в сверках расчетах с контрагентами, интервью с представителями различных служб – все это, как правило, не проходит незаметно для руководства (кстати, встречи с топ-менеджментом и представителями совета директоров тоже часть процедур аудитора, который соблюдает стандарты). Аудит не является приятной процедурой для менеджмента (те вопросы, которые обсуждались в курилках, перейдут на уровень совещаний, по ним могут понадобиться письменные заверения в адрес аудитора).Все эти аспекты вы можете прояснить на уровне переговоров в ходе выбора аудитора (поверьте, профессиональный аудитор задаст вам вопросы, касающиеся деятельности вашей компании, еще до выдачи коммерческого предложения, ознакомившись с вашей отчетностью за предыдущий отчетный период).

Что касается практики работы с отчетностью по МСФО, то на сегодняшний день все крупные аудиторские компании заявляют о наличии такого опыта. Возможно, для кого-то открою тайну – на сегодняшний день федеральные стандарты бухгалтерского учета (ФСБУ) в России максимально приближены к требованиям МСФО (в прошлом году вступили в действие ФСБУ6 «Основные средства» и ФСБУ25 «Бухгалтерский учет аренды», поэтому даже при подготовке отчетности по ФСБУ аудиторы задают вопросы про обесценение основных средств и их справедливую стоимость). Большое количество корректировок при подготовке отчетности (если не считать процедуры консолидации данных) сегодня связано с несоблюдением уже российских стандартов (обратите на это внимание и обсудите со своим аудитором, ответственным за выражение мнения по индивидуальной отчетности ваших компаний в соответствии с российскими требованиями). Безусловно, различия между стандартами пока остаются, но их количество быстро сокращается.

На мой взгляд, наибольшим опытом аудита МСФО-отчетности все-таки обладают бывшие члены международных сетей (у них в силу специфики портфеля клиентов было больше заданий на аудит МСФО-отчетности и ее контроля со стороны руководства глобальных концернов). Но это не означает, что и в других компаниях не может быть опытных специалистов в области МСФО-отчетности (как ее подготовки, так и аудита). Другой вопрос, что всегда возможна смена такого эксперта (он может не попасть на ваш проект, уйти из компании), и на первое место встает задача сохранения стабильности технологий подготовки/проверки такой отчетности, а это, как правило, все-таки зависит от масштаба как самой организации, так и широты практики работы с МСФО-отчетностью (портфолио текущих проектов аудиторской фирмы и рекомендации, которые вы получите от ваших консультантов и/или коллег, уже вышедших на публичные рынки капитала).

- К чему готовиться новым эмитентам, какого информационного раскрытия вы и рынок ждете от них? Насколько заблаговременно нужно готовиться к аудиту отчетности? Как выбирать аудитора, чтобы не налететь на фейковую услугу?

- Будет происходить сокращение количества аудиторских организаций, в т. ч. имеющих возможность работы с публичными компаниями. Сейчас все ожидают, что Банк России будет достаточно жестко следить за тем, чтобы имитаторы аудиторской деятельности либо не дошли до реестра аудиторов общественно значимых организаций на финансовом рынке или, даже если они попали в него по формальным критериям, оказались под плотным мониторингом их работы. Если до этого потенциальный эмитент покупал справку, то он может столкнуться с определенными сложностями в подтверждении своей финансовой отчетности со всеми вытекающими из этого последствиями, вплоть до невозможности вернуться на рынок в течение длительного периода времени.

С точки зрения реального подтверждения отчетности, как правило, должен быть не менее чем двухлетний опыт взаимодействия с аудитором, который позволяет компании набить шишки, то есть не только осознать минимальные требования к организации работы компании со стороны внешнего аудитора, но и успеть перестроить свои бизнес-процессы, улучшить систему внутреннего контроля и быть способным генерировать финансовую информацию, необходимую пользователям в силу национальных или международных стандартов. Безусловно, бывают ситуации, когда уровень управления в компании уже на достаточно высоком уровне или компания ранее выбрала вариант реального подтверждения отчетности, а не покупки справки (при этом не всегда бренд и масштаб аудитора говорит о том, что вы покупаете качественную услугу).

В текущей ситуации на аудиторском рынке нет однозначных советов, как выбрать аудитора. Можно ориентироваться на мнение организаторов займа, консультантов или ваших знакомых, кто уже выпускал облигации. Но я бы рекомендовал сформировать личное мнение и потратить время на три – четыре встречи с вашим потенциальным семейным врачом (работа аудитора нередко ассоциируется с работой врача), который не всегда говорит приятные вещи и у которого обычно нет волшебной пилюли от всех болезней. Опытный менеджер и предприниматель всегда знает больные места своего бизнеса и может обсудить их диагностику и план лечения, а аудитор поделиться своим опытом и подходом в этом вопросе. Найдите своего аудитора, который вас понимает и мнению которого доверяют участники фондового рынка.

- Нередко компании считают подготовку и аудит отчетности по МСФО лишними тратами, особенно теперь, когда многие западные инвесторы ушли из РФ. Что сейчас служит мотивами готовить отчетность по международным стандартам и как меняется отношение корпоративного сектора к качеству отчетности? Что делать инвестору, если эмитент, входящий в группу, начинает показывать только собственную standalone-отчетность по РСБУ?

- Вопрос не в том, что МСФО используют международные инвесторы, а в том, что этот язык финансовой отчетности считается на сегодняшний день оптимальным и принятым в профессиональной среде. Поэтому применение МСФО не зависит от того, в какой стране расположен пользователь отчетности. Несмотря на все события последнего времени, финансовый рынок в РФ продолжает развиваться, и его лидеры используют лучшую практику и язык. Я отмечал выше, что национальные стандарты во многом приближены к МСФО. Возможно, что вся дискуссия, возникшая в последнее время о целесообразности МСФО, выльется в плановые изменения ФСБУ (Федеральные стандарты бухгалтерского учета), которые по сути будут на 100% соответствовать международным стандартам (хотя и не будут называться таковыми). Вопрос в практике применения, а это уровень профессионализма бухгалтерской службы и результат работы независимого аудитора. Мы знаем, что за два – три года все не только привыкают к новым стандартам, но и настраивают все свои внутренние бизнес-процессы таким образом, чтобы необходимые данные системно формировались в действующих информационных системах компании.

Разговор о том, что подготовка отчетности по МСФО – дорогой и сложный процесс, по факту означает, что национальная отчетность далека от реального представления информации о результатах работы организации и ее фактического финансового положения. Процедура консолидации, которой нет в национальных стандартах (Минфин отсылает составителей отчетности к соответствующим МСФО), не является сложной. Она может быть невыполнима в силу того, что сам бизнес не структурирован – он замкнут, например, на физическое лицо (владельца) и не имеет классической материнской компании. Аудиторы знают, как решить эту проблему. Существуют известные в профессиональной среде понятия «комбинированная отчетность» или «проформа отчетности». Они недостаточны с точки зрения регуляторных требований (законодательство, регламенты Банка России, правила листинга), поэтому отсутствие соответствующей юридической структуры может стать ограничением для работы в определенных сегментах финансового рынка. Но если говорить об инвесторах, то для них такая форма представления информации будет существенным плюсом. Если компания берет на себя обязательства провести реструктуризацию и к моменту выпуска аудиторского заключения структурирование бизнеса идет по объявленному плану, то это позволяет существенно ускорить процесс получения средств от широкого круга инвесторов.

Доверие на финансовом рынке, как и в жизни, достигается в результате поддержания открытого диалога, сохранения прозрачности планов и обеспечения фактических шагов по их реализации. Отчетность и ее подтверждение, безусловно, необходимый элемент успеха, но далеко не достаточный – перспективы компании и команда, которая их реализует, – то, что традиционно в приоритетах инвесторов. Выход на фондовый рынок приводит к существенной трансформации компании (это не техническая процедура), в которой важно пройти все этапы (отчетность – это базовый экзамен, который нужно успешно сдать).